“寡头化”加剧,涂料巨头收购“戏”未了

转载 2017-12-12

烽烟再起

有关阿克苏诺贝尔跟艾仕得合并谈判的“信号弹”首先由路透社发出,先后经过包括彭博社、华尔街日报、纽约时报等在内的全球知名财经媒体的信息加工与补充,阿克苏诺贝尔与艾仕得的潜在的合并交易迅速传遍全球。

综合各方面的报道,知情人士所掌握的信息包括:阿克苏诺贝尔正在与艾仕得接触,讨论双方“对等合并”的可能性;目前谈判还处于初期阶段,并有可能在交易达成之前崩盘;荷兰涂料公司首先实施它现有的分拆专业化学品业务的计划。

报道分析指出,最近,阿克苏诺贝尔拥有大约226亿美元的市值,相比之下艾仕得的市值大约为81亿美元。双方的合并“谋求组建一家大致可以达到300亿美元规模的公司”;合并后的公司将扩大规模以创造更有利的原材料定价机制、消除重叠的运作环节和获得新的客户,帮助恢复利润增长。

但这只是一种理想状态。所谓对等合并通常适用于具有相近市值的公司之间。这种交易往往是通过股权交换的方式进行的,两家公司的股东都无法获得股票的任何溢价。很明显,阿克苏诺贝尔和艾仕得当前市值存在明显的差距,前者几乎是后者的3倍。如果只是如此简单合并,阿克苏诺贝尔将需要付出额外的费用。

这也是阿克苏诺贝尔仍将继续实施分拆专业化学品业务的计划的原因之一。今年早些时候,阿克苏诺贝尔确定了分拆专业化学品业务部门的计划,预计在2018年4月完成。一些分析师估计,专业化学品业务的价值可以高达100亿美元,剥离之后它将不再被计入阿克苏诺贝尔的市场资产总值当中。这将使得阿克苏诺贝尔的市值体量与艾仕得更加接近,但仍将高出艾仕得。

在这种情况下,尽管“对等合并”的谈判基调得到明确,但外界依然偏向于认为,这场合并交易谈判仍处于阿克苏诺贝尔的主导之中。阿克苏诺贝尔目前在全球涂料行业中排名第三(次于宣伟和PPG),艾仕得排名第四;哪怕是在阿克苏诺贝尔分拆专业化学品业务的前提下,它们合并之后的规模仍将超越PPG,仅次于今年刚刚收购了威士伯的宣伟。

而在业务层面,阿克苏诺贝尔的涂料业务集中在制造业、船舶和建筑领域,而艾仕得作为全球最大的汽车涂料生产商,与阿克苏诺贝尔的业务能够产生很好的互补效应。

这宗交易所面临的困难也显而易见,主要包括能否获得双方股东的支持、能否通过有关部门的反垄断审查等。艾仕得在声明中体现出对于股东利益的尊重:“仅会在董事会认可这一交易符合艾仕得的利益的情况下去继续推进这项工作。我们无法保证双方的这一讨论能够达成最终协议或者以何种条件达成协议。”


暗流汹涌


在全球涂料产业格局重整的当下,涂料巨头之间上演的并购大戏此起彼伏,绝非偶然。

分析认为,一直以来全球涂料产业处于一种相对分散的状态。以世界排名前十的涂料生产商名单来看,PPG、阿克苏诺贝尔、宣伟、威士伯等可谓“常客”,且从企业规模和排名上看变化并不多见。其中在不同梯度的涂料巨头之间,其差距也非常明显。

变化在最近几年开始陆续出现,全球油漆和涂料行业正在兴起一轮收购热潮。有分析认为,因为买家们希望用规模效应来压缩它们的原材料账单,并进一步保证它们能够获得诱人的利润。

首先是总部位于日本大阪的日涂控股与其亚洲合作伙伴立时集团(Nipsea Holdings)在2014年底实施的交叉持股式的交易,让前者的实力倍增——从世界排名第十前后跃居前五行列。

在这个过程中,阿克苏诺贝尔的发展势头有所下滑,并将其北美装饰漆业务出售给PPG;后者迎头赶上,逐渐接近超越阿克苏诺贝尔——这也使得PPG具备了收购阿克苏诺贝尔的基础;而从杜邦剥离独立的艾仕得,也凭借其原有的业务基础跻身全球前五的位置。

紧接着在2016年,宣伟宣布将以全现金交易的形式收购价值大约93亿美元的威士伯,双方在发布信息时已经达成协议,并坚信能够在次年实现(事实如此)。但当宣伟尚未成功“迎娶”威士伯之时,PPG向阿克苏诺贝尔连发三份收购报价的戏码在2017年上半年席卷全球涂料界,尽管最终PPG未能如愿。

因此,此番阿克苏诺贝尔跟艾仕得之间谋求合并的对话行动,从表面上看是前者为抵御PPG再次发起收购的防御性措施;但从更广的视角上看,这其实也是全球涂料巨头之间“暗斗”大戏的续集之一。

巨头之间掀起并购大潮所带来的最直接的效果便是全球涂料产业的寡头化现象加剧。截止目前,宣伟凭借对威士伯收购的完成,已然超越PPG和阿克苏诺贝尔成为全球涂料界新的领头羊,而在此前数年,后两者还在为此位置暗中较劲。

种种迹象表明,大戏或许还在后头。如果阿克苏诺贝尔“执意”倾向于向艾仕得示好并最终走到一起,其也将拉开跟PPG的差距,并迫近宣伟的位置。

除了涂料巨头之间的直接对话之外,全球化工领域的收购潮涌也为涂料产业内的并购“煽风点火”,衍生出种种间接或者直接的关系。

当我们跳出PPG、阿克苏诺贝尔、艾仕得三者组成的“食物链”,不难发现在全球涂料产业乃至全球化工领域,一出出收购大戏已经上演、正在上演或者即将上演。任何一场收购的成功或者失败,都不足以让巨头们的暗中较劲得到平息。

这场大戏的下一幕又将由谁上场,以及如何收场?我们无从预测,却满怀期待!


经授权转载自罐言盖语


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